Backblaze - empresa de almacenamiento de datos con pérdidas envuelta en demandas, contabilidad deficiente y sospechas de ventas de insiders

• Backblaze salió a bolsa impulsada por almacenamiento en la nube y respaldo, pero desde su IPO en noviembre de 2021 ha reportado pérdidas en todos los trimestres, el número de acciones aumentó 80% y la acción cayó 71%
• En octubre de 2024, el ex vicepresidente de IR James Kisner y el ex director senior de FP&A Huey Hall demandaron a la empresa alegando fraude contable, proyecciones exageradas y represalias contra denunciantes internos
• Según las demandas, los fundadores impulsaron un plan de venta de 10 mil acciones al día justo después de que se levantó el lock-up del IPO, y pese a las advertencias, a fines de noviembre de 2022 la acción cayó hasta 3.82 dólares, 76% por debajo del precio del IPO
• Desde 2022, Backblaze ha capitalizado cada año costos de desarrollo de software equivalentes a 9.8%~14.4% de sus ingresos, la proporción más alta entre 42 pares de Enterprise SaaS revisados por Morpheus Research
• La empresa destaca el crecimiento de B2 Cloud Storage, la transición a clientes grandes, el aumento de clientes de IA y la reducción de costos, pero recibe críticas por competir como almacenamiento genérico centrado en precio entre Wasabi y los hyperscalers

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La empresa y su estructura de negocio

• Backblaze es una empresa de almacenamiento en la nube y respaldo de datos con sede en San Mateo, California, fundada en 2007 por el CEO Gleb Budman y sus cofundadores
• Salió a bolsa mediante IPO el 11 de noviembre de 2021 y recaudó alrededor de 100 millones de dólares
• El negocio se divide en dos ejes
  • B2 Cloud Storage: IaaS que permite a los clientes almacenar datos y a los desarrolladores construir aplicaciones
  • Computer Backup: SaaS que respalda automáticamente los datos de los dispositivos y ofrece almacenamiento “prácticamente ilimitado”
• Desde el lanzamiento de B2 Cloud Storage en 2015, Backblaze ha enfatizado costos más bajos que líderes de la industria como AWS
• En Q4 2024, los ingresos de B2 Cloud Storage llegaron a 17.1 millones de dólares, superando los 16.7 millones de dólares de Computer Backup
• Según el prospecto más reciente, su base de clientes existente estaba centrada en consumidores individuales y pequeñas empresas

Historia de crecimiento y reducción de costos

• En la presentación de resultados de Q4 2024, el CEO Gleb Budman afirmó que B2 Cloud Storage es clave para el crecimiento futuro de la empresa
  • A Q4, B2 Cloud Storage representaba más del 50% del negocio
  • El margen de EBITDA ajustado se presentó en 14%, el doble interanual
• Backblaze explicó que cambió su estrategia go-to-market para apuntar a clientes empresariales más grandes
• En julio de 2024, redujo su plantilla en 12% e impulsó iniciativas de ahorro de costos
• También hubo cambios en la dirección
  • Contrató a Jason Wakeam como Chief Revenue Officer
  • Contrató a Marc Suidan como CFO
• En la presentación para inversionistas de marzo de 2025, indicó que los clientes de IA aumentaron 65% interanual

Pérdidas y dilución de accionistas tras el IPO

• Backblaze no ha registrado ganancias en un solo trimestre desde que salió a bolsa en noviembre de 2021
• La pérdida acumulada de los últimos 4 años es de 181.3 millones de dólares, y en Q4 2024 reportó una pérdida neta de 14.4 millones de dólares
• El número de acciones en circulación aumentó de 30.3 millones en noviembre de 2021 a un estimado de 54.3 millones en Q1 2025
• Morpheus Research considera que la compensación basada en acciones es la principal causa de la dilución
  • Solo en 2024 se otorgaron compensaciones en acciones por alrededor de 28.6 millones de dólares
  • Esto equivale a aproximadamente 11.4% de la capitalización bursátil actual de Backblaze

Demandas de exejecutivos y sospechas de ventas de insiders

• En octubre de 2024, el ex vicepresidente de IR James Kisner y el ex responsable de FP&A Huey Hall demandaron a Backblaze en California
• Las dos demandas sostienen que Backblaze apoyó ventas masivas de acciones por parte de los fundadores tras el IPO de 2021 y presionó para inflar el desempeño financiero
• Según las demandas, cinco fundadores planearon vender 2,000 acciones cada uno por día hábil mediante planes de trading 10b5-1 justo después de que se levantó el lock-up del IPO
  • En conjunto, las ventas de los fundadores sumaban 10 mil acciones diarias
  • También se incluye la acusación de que algunos empleados tempranos querían vender 2,000 acciones al día
• Según la demanda de James Kisner, el propio Kisner, el General Counsel Tom MacMitchell, el CFO Frank Patchel y asesores externos de mercados de capitales advirtieron que esto podía generar presión bajista sobre una acción con poca liquidez
• La demanda de Hall también afirma que los fundadores ignoraron “todos los consejos externos de mercados de capitales” y siguieron vendiendo tanto como permitían los planes 10b5-1

Caída de la acción y el correo de Brian Wilson

• Backblaze reveló el 13 de abril de 2022 los planes automáticos de trading 10b5-1 de los fundadores
• Durante los 6 meses entre el 10 de mayo y el 10 de noviembre de 2022, los cinco fundadores vendieron 1.28 millones de acciones según Bloomberg
  • Eso equivalió a alrededor de 9% del volumen total operado en ese periodo
  • En algunos días de operación, las ventas de insiders representaron más del 20% del volumen diario
• El 22 de noviembre de 2022, la acción de Backblaze cayó hasta 3.82 dólares, 76% por debajo del precio del IPO
• Según la demanda de Kisner, el cofundador y entonces CTO Brian Wilson escribió en un correo interno que “aunque BLZE se fuera directo a 0, lo que vendí cada día estuvo totalmente justificado y no me arrepentiría”
• Wilson renunció como CTO seis semanas después de enviar ese correo y, según Bloomberg y los reportes de la empresa, aparentemente siguió vendiendo acciones después

Presión para certificar estados financieros y sospechas sobre proyecciones de flujo de caja

• Huey Hall afirma que en 2022 y 2023 Backblaze presionó para certificar finanzas “excesivamente optimistas” con el fin de sostener el precio de la acción
• Hall dijo que se negó al menos tres veces por escrito a certificar estados financieros inexactos
• En el borrador del 10-K de 2022, consideró que había distorsiones en los siguientes rubros y por eso se negó a certificarlo

  • Fixed Assets

  • Capitalized R&D

  • Cash Flow statements

    • Equity accounting
    • Según la demanda de Hall, cada vez que se negaba a certificar reportes para la SEC, el Corporate Controller Waleed Kazmi firmaba en su lugar
    • La demanda de Kisner también respalda las acusaciones de Hall sobre finanzas inexactas y afirma que en 2023 el CFO envió proyecciones de flujo de caja excesivamente infladas para lograr que el auditor BDO aprobara una opinión de going concern
    • Kisner dijo que en mayo de 2023 concluyó que la proyección de flujo de caja de Backblaze estaba inflada en unos 10 millones de dólares, lo informó al directorio y luego se realizó una investigación por parte de un bufete externo
    • Según la demanda de Kisner, esa investigación identificó una material weakness en los controles internos, pero la investigación interna no fue revelada a los accionistas
    • Backblaze sí reveló en su reporte de Q3 2023 una material weakness relacionada con la evaluación de going concern, pero según la demanda de Kisner explicó la causa como “suposiciones incorrectas” y “errores de cálculo”

Sospechas de ocultamiento de ventas de ejecutivos salientes y venta de acciones del CEO

• En febrero de 2023, el CEO Gleb Budman dijo que algunos fundadores y empleados tempranos comenzaban una transición de salida de la empresa
• Según la demanda de Kisner, Backblaze diseñó un plan para evitar que las ventas de acciones de ejecutivos salientes quedaran expuestas a los accionistas, esperando 61 días después de su renuncia para esquivar la obligación de reporte público
• El General Counsel Tom MacMitchell expresó en un correo interno su preocupación de que el precio de la acción pudiera “crush” por la gran cantidad de acciones en manos de insiders y empleados, junto con la demanda acumulada de venta
• Aproximadamente 66 días después de ese correo, el 27 de junio de 2023, la acción de Backblaze marcó un mínimo histórico intradía de 3.50 dólares
• Budman anunció en la presentación de resultados de Q2 2023 que cancelaría su propio plan de trading 10b5-1
• Según la demanda de Kisner, Budman vendió en febrero de 2024 acciones por 1.6 millones de dólares sabiendo que el retiro del CFO Frank Patchel era inminente
• Tras el anuncio del retiro del CFO, la acción de Backblaze cayó hasta 26% intradía

Contabilidad de capitalización y métrica ajustada de flujo de caja

• Morpheus Research afirma que Backblaze capitaliza en exceso los internal-use software development costs para hacer que las pérdidas parezcan menores
• Si en vez de reconocerlos como gasto del periodo se capitalizan, el efecto es elevar la rentabilidad de corto plazo o reducir la magnitud de las pérdidas
• La proporción de capitalización de costos de software de Backblaze frente a ingresos se presenta así
  • 2021: 5.4%
  • 2022: 10.1%
  • 2023: 14.4%
  • 2024: 9.8%
• Morpheus Research comparó las divulgaciones de capitalización de software de 42 pares de Enterprise SaaS definidos por AlphaSense y sostiene que Backblaze tuvo en 2024 la proporción más alta frente a ingresos, cerca de 5 veces el promedio de pares de 2.1%
• Según el cálculo del informe, si en 2024 hubiera capitalizado al nivel promedio de sus pares, la pérdida antes de impuestos habría aumentado 20%, de 48.5 millones de dólares a 58.3 millones de dólares
• En Q3 2024, Backblaze introdujo una nueva métrica no GAAP llamada adjusted free cash flow y fijó como meta alcanzar rentabilidad bajo esa métrica en Q4 2025
• En Q4 2024 cambió la definición de esa métrica para excluir costos de reestructuración y costos de acuerdos legales
• Morpheus Research sostiene que si espera costos de acuerdos relacionados con litigios, también debería revelar los pasivos contingentes relacionados

Problemas de divulgación y comunicación con inversionistas

• Backblaze ha enfatizado la transparencia y una postura favorable al accionista, pero Morpheus Research considera que no divulgó suficientemente los siguientes temas
  • Las acusaciones de fraude contable hechas por ex altos empleados
  • La investigación interna
  • La salida de esos empleados
  • Las dos demandas presentadas en octubre de 2024
• Backblaze recibió preguntas de inversionistas minoristas durante 9 trimestres consecutivos desde mayo de 2022 hasta mayo de 2024, pero dejó de aceptarlas a partir de la presentación de resultados de Q2 2024
• Los participantes de la presentación de resultados de Q4 fueron presentados únicamente como analistas sell-side que cubren la acción, y según Bloomberg los 7 tienen recomendación de compra
• Backblaze no divulgó en Q4 2024 el dato clave de clientes que gastan más de 50 mil dólares al año, importante para evaluar la transición hacia clientes empresariales grandes
• Un exejecutivo de Backblaze dijo que la dirección temía que esa cifra no creciera siempre, por lo que era cautelosa respecto a asumir una obligación de divulgación continua

Trayectoria del nuevo CFO Marc Suidan

• Tras la salida del ex CFO Frank Patchel, Backblaze contrató en agosto de 2024 a Marc Suidan como CFO
• Suidan fue CFO de Beachbody desde mayo de 2022 hasta agosto de 2024
• Morpheus Research describe a Beachbody como una empresa de marketing multinivel y presenta la siguiente situación durante la gestión de Suidan
  • La acción de Beachbody cayó alrededor de 91%
  • Incumplió estimaciones en 6 de 9 trimestres
  • El EPS de Q4 2023 tuvo un miss de 405% según Bloomberg
• El 10-K de Beachbody de 2022 señaló material weakness en controles de TI relacionados con la preparación de estados financieros y en controles del análisis de deterioro de goodwill y activos de largo plazo

Críticas a la diferenciación del producto y al marketing de IA

• El mercado de almacenamiento en la nube es un entorno competitivo donde hyperscalers como Amazon, Microsoft y Google concentran más del 60%
• Backblaze destaca clientes de IA y soluciones diferenciadas, pero ex empleados y personas ligadas a competidores dicen que compite principalmente con precios bajos
• Un exlíder comercial de Backblaze dijo que en ventas enterprise y mid-market casi no hay margen para ventas basadas en valor y que en la práctica se compite por precio
• Un exalto directivo de Storj dijo que Backblaze tenía poco relato que ofrecer en el mercado de IA
• El ex CTO Brian Wilson criticó en Reddit que Backblaze quiere vincularse con la IA, “la nueva cosa caliente”, y que algunas cosas no son IA
• Wilson dijo que probablemente ese cliente solo estaba respaldando datos de entrenamiento de IA en Backblaze B2

Competencia con Wasabi

• Morpheus Research afirma que Backblaze no solo pierde frente a los grandes hyperscalers, sino también frente al competidor de almacenamiento en la nube Wasabi, fundado en 2017
• Según el medio sectorial Blocks and Files, Wasabi ha reportado crecimiento de ingresos de 60~70% desde 2022
• Un exejecutivo de Backblaze dijo que Wasabi es mejor en reconocimiento de marca, tasa de crecimiento, presencia global y presencia en canales
• Otro ex vendedor también evaluó que la estrategia de canales de Backblaze está por detrás de Wasabi
• Un ejecutivo actual de Wasabi dijo que al menos 6 clientes de IA se pasaron de Backblaze a Wasabi en el último mes y medio
• En la presentación de resultados de Q4 2024, el CFO Suidan dijo que hubo una pérdida de un cliente importante en Q1
• Un ejecutivo de ventas de Wasabi dijo que un gran cliente del sector de vigilancia, que era un socio importante de Backblaze, se cambió a Wasabi

Conclusión de Morpheus Research y conflicto de interés

• Morpheus Research evalúa a Backblaze como un ejemplo típico de una empresa de crecimiento fallida
• Backblaze no ha sido rentable desde su salida a bolsa y recibe críticas por no haber creado valor para los inversionistas del IPO
• Las demandas de exejecutivos incluyen acusaciones de que insiders vendieron grandes volúmenes de acciones en un mercado de poca liquidez y convirtieron eso en millones de dólares en efectivo
• A diferencia de la afirmación de Backblaze de ofrecer una “solución innovadora y disruptiva”, Morpheus Research considera que el negocio real es uno de almacenamiento competitivo y commoditizado
• Morpheus Research revela que mantiene una posición corta en las acciones de Backblaze y que podría beneficiarse de esa posición

[xguru]

Hmm, hace 5 años incluso publiqué artículos relacionados con Backblaze... y terminó así.
Backblaze B2, publicación de la API compatible con S3
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En EE. UU. a menudo se ven situaciones como esta, donde sobre temas negativos hacen señalamientos públicos con documentación incluida y anuncian sus posiciones en corto.