- Según datos del FMI, la proporción de activos en dólares dentro de las reservas internacionales mundiales cayó a 56.9%, marcando su nivel más bajo desde 1994
- Los bancos centrales aumentaron ligeramente los activos denominados en dólares, como los bonos del Tesoro de EE. UU., pero añadieron aún más activos en otras divisas, avanzando en una diversificación hacia activos no denominados en dólares
- En particular, la participación combinada de las llamadas “monedas de reserva no tradicionales (non-traditional reserve currencies)” subió con fuerza, erosionando la cuota del dólar y del yuan
- A pesar de la caída de la participación del dólar, este sigue manteniendo su posición como la principal moneda de reserva del mundo, aunque existe la posibilidad de un aumento en los costos de financiamiento de los déficits gemelos de EE. UU. (comercial y fiscal)
- El cambio en la composición de divisas de las reservas de los bancos centrales es visto como un indicador de la reconfiguración gradual del orden financiero global
Situación actual de la caída de la participación del dólar
- Según las estadísticas oficiales de reservas internacionales del FMI, la participación del dólar en el tercer trimestre de 2025 fue de 56.9%, tras 57.1% en el segundo trimestre y 58.5% en el primero, mostrando una caída continua
- Es el nivel más bajo desde 1994, y prolonga una tendencia bajista de largo plazo desde el pico de 85.5% registrado en 1977
- Las reservas internacionales denominadas en dólares incluyen bonos del Tesoro de EE. UU., MBS, deuda de agencias y bonos corporativos, y excluyen los activos que los bancos centrales mantienen en su propia moneda
- Los bancos centrales no vendieron activos en dólares; de hecho, el volumen de estos activos aumentó ligeramente hasta 7.4 billones de dólares, pero el incremento de los activos en otras divisas fue mayor
Contexto estructural detrás de la caída de la participación del dólar
- En la última década, el volumen total de activos en dólares de los bancos centrales casi no cambió, mientras que el fuerte aumento de activos en otras divisas redujo relativamente la participación del dólar
- La participación combinada de las monedas de reserva no tradicionales subió a 5.6%, acercándose al yen (5.8%)
- La participación del yuan viene cayendo desde el primer trimestre de 2022, regresando a niveles de 2019
- Como resultado, tanto el dólar como el yuan han perdido participación, y múltiples monedas más pequeñas han ocupado ese espacio
Volumen de reservas por principales monedas de reserva
- Al tercer trimestre de 2025, el total de reservas internacionales mundiales asciende a 13 billones de dólares
- Activos en dólares: 7.41 billones de dólares
- Activos en euros: 2.65 billones de dólares
- Activos en yenes: 0.76 billones de dólares
- Activos en libras esterlinas: 0.58 billones de dólares
- Dólar canadiense: 0.35 billones de dólares
- Dólar australiano: 0.27 billones de dólares
- Yuan: 0.25 billones de dólares
- La participación del euro se ha mantenido estable en torno a 20% desde 2015, aunque antes de la crisis de deuda europea se acercaba a 25%
- La participación combinada de otras monedas ha aumentado de forma constante, convirtiéndose en una de las principales causas de la caída de la cuota del dólar
El ascenso de las monedas de reserva no tradicionales
- El FMI clasifica como monedas de reserva no tradicionales al dólar australiano, dólar canadiense, won surcoreano, dólar de Singapur y monedas nórdicas, entre otras
- La participación combinada de estas monedas es de 5.6%, un nivel similar al del yuan
- Aunque el FMI no publica la participación individual de cada moneda, explica que incluye divisas de países de la OCDE fuera de la eurozona y de mercados emergentes
- Ejemplos: República Checa, Dinamarca, Noruega, Polonia, Suecia, México, Chile, Corea del Sur, Nueva Zelanda, etc.
- Algunos países mantienen determinadas divisas por razones de relación comercial o vinculación cambiaria (peg)
- Ejemplos: Namibia mantiene rand sudafricano; Kazajistán y Kirguistán mantienen rublos rusos
El estatus del dólar como moneda de reserva y su impacto en la economía de EE. UU.
- Cuando los bancos centrales extranjeros compran activos en dólares como bonos del Tesoro de EE. UU., esto eleva el precio de esos activos y reduce sus rendimientos (abaratando el costo de endeudamiento)
- La posición dominante del dólar facilita el financiamiento del déficit comercial y del déficit fiscal de EE. UU.
- Sin embargo, una menor demanda de dólares podría traducirse a largo plazo en mayores costos de endeudamiento para EE. UU. y más dificultades para sostener sus déficits gemelos
- En 1990-1991 la participación del dólar también cayó por debajo de 50%, pero volvió a recuperarse tras el control de la inflación
- La caída actual se interpreta como un cambio estructural hacia una mayor diversificación de inversiones entre distintas divisas
Distinción entre el oro y las reservas internacionales
- El oro no es una moneda, sino un “activo de reserva (reserve asset)”, por lo que no se incluye en las estadísticas de reservas internacionales
- Las reservas internacionales de los bancos centrales solo incluyen activos en divisas, mientras que el oro se administra por separado
- Las tenencias de oro se sitúan en alrededor de 35,000 toneladas, sin grandes cambios frente a hace una década, y el principal tenedor es el Tesoro de EE. UU. (unas 8,000 toneladas)
- El oro no afecta el cálculo de la participación de las reservas en divisas y no está directamente relacionado con la caída de la cuota del dólar
Conclusión
- La caída de la participación del dólar es resultado de la diversificación más que de ventas, ya que los bancos centrales están ampliando sus activos en distintas divisas
- El ascenso de monedas no tradicionales es una señal de cambio gradual en la estructura financiera global
- El dólar sigue siendo la principal moneda de reserva del mundo, pero su descenso continuo podría convertirse en un factor de presión para la estructura fiscal y comercial de EE. UU.
- De cara al futuro, si el dólar logra mantenerse por encima del 50% será un punto de inflexión clave para el sistema monetario internacional
1 comentarios
Opiniones en Hacker News
Cada vez que veo este tipo de artículos pienso: «¿qué pasó en 1994?»
Fue una época en la que, tras la Guerra Fría, los bancos centrales de varios países reducían su proporción de dólares y probaban alternativas.
Después, con las crisis de México, Asia, Rusia y la burbuja puntocom, el sistema volvió a reorganizarse alrededor del dólar gracias al poder de la Fed y el FMI.
Incluso ahora, aunque la proporción en reservas baja por intentos de evitar sanciones y riesgos geopolíticos, el dólar sigue dominando en comercio, deuda y respuesta a crisis.
A menos que aparezca un sistema sustituto completo —liquidez, seguridad, rendimiento y capacidad de respuesta ante crisis—, parece que la historia se repetirá.
Como la mayor parte de la infraestructura de pagos está basada en el dólar, se sigue usando para comerciar, pero se evita mantenerlo a largo plazo por la pérdida de valor.
Al final la gente mueve sus activos a acciones o materias primas y solo cambia a dólares cuando va a transar.
La era de ganar intereses por depósitos terminó, y ahora básicamente se acepta una tasa real negativa por conveniencia operativa.
Los grandes actores del sistema financiero intentan mantener el esquema actual sin resetearlo, pero coordinar eso es difícil.
Al final, parece que el oro (gold) sigue siendo el punto central después de miles de años.
La SAFE de China está vendiendo dólares en secreto y comprando oro a gran escala, y otros países se están moviendo de forma parecida.
Realmente fue un año de inflexión histórica.
Antes de la introducción del euro existían varias monedas como el franco o el florín, así que había un sistema de reservas multipolar y por eso la proporción del dólar era naturalmente menor.
Eso significa que salen menos dólares hacia el exterior.
No soy economista, pero la situación actual parece estar en la fase de «no parece un problema hasta que llega la crisis».
Otros bancos centrales no están vendiendo bonos del Tesoro de EE. UU., pero sí han dejado de comprarlos.
Si un país empieza a vender, podría extenderse en cadena.
Como no hay una moneda hegemónica alternativa, tal vez terminemos yendo hacia un sistema de reservas múltiples con varias monedas mezcladas.
Existía una especie de contrato implícito según el cual usar el dólar significaba que EE. UU. te respaldaba, pero ahora eso ya no es seguro.
La independencia de la Fed también se está debilitando, y al priorizarse la lealtad política, la base de confianza se está erosionando.
Antes era impensable imprimir dólares para resolver problemas fiscales, pero ahora ya se volvió una opción realista.
Antes EE. UU. podía exportar inflación gracias al dólar, pero ahora podría enfrentar inflación persistente e incluso estanflación.
La moneda alternativa probablemente sería un sistema monetario multinacional vinculado a activos reales como el oro, una especie de Bretton Woods 2.0.
Antes EE. UU. podía absorber el ahorro del mundo sin generar mucha inflación, pero ahora ese dinero se está moviendo a otras monedas o activos.
Combinado con recortes de tasas, eso podría estimular la demanda interna y reequilibrar el sistema.
El estatus de moneda de reserva mundial es una espada de doble filo: da ventajas geopolíticas, pero también conlleva una enorme responsabilidad.
Ya hubo sistemas de múltiples monedas en el pasado.
Vale la pena revisar el libro de Barry Eichengreen y otros, How Global Currencies Work.
EE. UU. se provocó esto a sí mismo.
Al convertir el sistema financiero en un arma, externalizar su base industrial y depender del crecimiento del PIB impulsado por burbujas, perdió credibilidad.
La economía al final funciona sobre la base de la confianza (trust).
No se sostiene con impuestos o regulaciones arbitrarias.
Este cambio probablemente está relacionado con el boom de inversión en acciones tecnológicas de EE. UU.
En algunos países como Corea del Sur hay un entusiasmo enorme por operar acciones estadounidenses, y la debilidad del dólar también pudo influir.
También influye que el presidente Trump tenga como prioridad principal defender la bolsa.
El dominio del dólar se ha debilitado, pero todavía se mantiene por inercia (inertia).
Tras las sanciones, ha avanzado una neutralización geopolítica del dólar, y EE. UU. mantiene el privilegio de la moneda de reserva cargando al mismo tiempo con una deuda enorme.
China recicla su excedente de dólares en forma de préstamos en la sombra, prestándoles a países emergentes en condiciones más favorables que EE. UU.,
elevando el costo de la deuda estadounidense y volviendo cada vez más ineficiente el sistema del dólar.
Esa es una estrategia para convertir el privilegio de la moneda de reserva en una maldición.
Porque los países prestatarios tienen que usar esos dólares de verdad.
El estatus del dólar como moneda de reserva se basa en la confianza.
Las sanciones a SWIFT, la inestabilidad política y económica de EE. UU. y las declaraciones de Trump sobre criptomonedas están debilitando esa confianza.
Rusia quiere alternativas, pero le falta credibilidad; el yuan tiene poca apertura, y el euro tiene límites regionales.
Al final, es muy probable que aparezcan rápido sistemas paralelos.
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Parece que muchos estadounidenses todavía no entienden de forma intuitiva por qué el mundo quiere tomar distancia de EE. UU.
EE. UU. ya no se percibe como una «opción inteligente», sino como un factor de riesgo.
Ha sembrado confusión entre aliados y socios comerciales, y el problema incluye la inestabilidad política asociada incluso a una posible reelección de Trump.
Por eso varios países buscan reducir su exposición al dólar.
Incluso si se elige otra moneda alternativa, la mayoría sigue teniendo motivos para preferir el dólar.
EE. UU. tiene una especie de caballo de Troya en el Social Security.
Si fuera necesario, podría convertirse de un momento a otro en el mayor tenedor global de activos del mundo.