Summers: “Con la fórmula anterior del gobierno, la inflación de 2022 habría sido del 18%”
(forbes.com)- El análisis de Larry Summers y economistas de Harvard y el FMI sostiene que, si se incluyen los costos de endeudamiento en los precios, la inflación de EE. UU. en 2022 habría sido mucho más alta que la cifra oficial, lo que explica mejor el descontento de los consumidores
- El punto en disputa es el cambio por el cual el BLS eliminó en 1983 los intereses de las hipotecas de la fórmula del CPI y empezó a medir el costo de vivienda mediante una estimación del alquiler que podrían recibir los propietarios de vivienda
- Al reflejar intereses de hipotecas, préstamos para autos y tarjetas de crédito en una fórmula similar a la previa a 1983, la inflación alcanzó un pico de 18% en noviembre de 2022 y también difirió mucho del CPI moderno en 2023
- El University of Michigan Index of Consumer Sentiment mostró una correlación más fuerte con el CPI al estilo previo a 1983 que con el CPI moderno, y en Europa también se observaron tasas de interés altas junto con baja confianza del consumidor
- Si el CPI oficial y el Personal Consumption Expenditures preferido por la Federal Reserve excluyen los costos de intereses, pueden subestimar la presión sobre el costo de vida de los consumidores que dependen del crédito
La brecha entre la inflación oficial y lo que sienten los consumidores
- La tasa de desempleo de EE. UU. volvió a su mínimo previo a la pandemia y la tasa oficial de inflación también bajó, pero muchos estadounidenses siguen evaluando negativamente el estado de la economía
- Un paper del NBER de economistas de Harvard y el FMI analiza que una parte importante de esa brecha proviene de que los costos de endeudamiento quedan fuera de la inflación oficial
- La “preocupación por los costos de endeudamiento” está en su nivel más alto desde comienzos de la década de 1980, y el análisis sostiene que un indicador alternativo de inflación que incluya los costos de endeudamiento explica la mayor parte de la diferencia entre la evaluación optimista de los expertos y la visión escéptica de los consumidores
La fórmula de precios es una elección sobre qué incluir
- La tasa de inflación no es un número objetivo que simplemente se mide, como la estatura o el peso, sino el resultado de una fórmula que define qué bienes y servicios entran en la canasta y cómo se ponderan
- Los artículos y sus pesos pueden variar según el grupo de consumo y la región, y también es materia de debate cómo medir los cambios de precio de rubros grandes como la vivienda
- Un indicador ampliamente usado en EE. UU. es el CPI-U, el Consumer Price Index for All Urban Consumers del BLS, que ha sido revisado varias veces desde 1919
El precio del dinero que salió del CPI desde 1983
- Summers y Marijn Bolhuis, Judd Cramer y Karl Schulz consideran que el cambio clave fue la decisión del BLS en 1983 de eliminar los costos de intereses de la fórmula de precios al consumidor
- En ese momento, el economista del BLS Robert Gillingham consideró que incluir las tasas hipotecarias en el CPI sobreestimaría la inflación, y en su lugar se introdujo un método que estima cuánto podría recibir un propietario si alquilara su propia vivienda
- Con este cambio, los precios de las viviendas y los costos financieros salieron de la fórmula oficial del CPI, pero los consumidores comunes siguen afrontando esos costos en la realidad
- El nuevo indicador de costo de vivienda, owners’ equivalent rent, representa actualmente más de una cuarta parte del CPI
También quedan fuera los intereses de préstamos para autos y tarjetas de crédito
- La exclusión de los costos de intereses no se limita a la vivienda
- Los autos nuevos y usados, sumados, representan casi el 7% del CPI, pero se excluyen los costos de financiamiento automotriz
- En un contexto en el que cuatro de cada cinco autos nuevos se compran con préstamos automotrices, excluir los costos financieros puede no coincidir con la experiencia de los consumidores
- Hay más personas que compran bienes de consumo con tarjeta de crédito que en efectivo, pero los intereses de tarjetas de crédito tampoco entran en la fórmula oficial del BLS
- Medir el costo de vida excluyendo los costos financieros subestima la presión que enfrentan los consumidores que dependen del crédito
Los precios de 2022 vistos con una fórmula al estilo previo a 1983
- Bolhuis y otros recalcularon un CPI cercano al estilo previo a 1983 que incorpora al costo de vida los intereses hipotecarios, los intereses de préstamos para autos y los intereses de tarjetas de crédito
- Los resultados se resumen en tres puntos
- Las estimaciones de inflación de 2022 y 2023 difirieron mucho del CPI moderno, y alcanzaron un pico de 18% en noviembre de 2022
- El University of Michigan Index of Consumer Sentiment se correlacionó mucho más fuertemente con el CPI al estilo previo a 1983 que con el CPI moderno, que excluye los costos de intereses
- En Europa, las tasas de interés altas también se vincularon con baja confianza del consumidor, y las tasas bajas con mayor confianza del consumidor
- Aunque en EE. UU. haya altos niveles de polarización partidaria, desconfianza social y “referred pain”, el análisis considera que hay poca evidencia de que las percepciones económicas difieran de manera significativa respecto de países similares
- Esto lleva a la conclusión de que los consumidores incluyen el costo del dinero al juzgar su bienestar económico, mientras que los economistas no
Por qué puede ampliarse la diferencia entre el CPI y la experiencia de los consumidores
- Aunque baje la tasa de aumento del CPI oficial, eso no revierte las subas de precios de años anteriores; solo significa que los precios están subiendo más lentamente
- El problema de que el CPI y el Personal Consumption Expenditures, preferido por la Federal Reserve, excluyan los costos de intereses puede volverse mayor junto con la expansión de la deuda federal
- Si crece la deuda federal, el gobierno debe pedir prestado más dinero a inversionistas de EE. UU. y del exterior
- Si los prestamistas se sienten más inseguros sobre la capacidad de pago de EE. UU., exigirán tasas de interés más altas, y el aumento de las tasas de endeudamiento del gobierno se trasladará a otras tasas, como hipotecas, tarjetas de crédito, préstamos estudiantiles y préstamos para autos
- En los últimos tiempos, la Federal Reserve ha contenido las tasas altas imprimiendo nuevos dólares para prestárselos al gobierno de EE. UU., pero imprimir dinero nuevo también puede reducir el poder de compra de los dólares existentes y provocar inflación
Debate sobre cómo medir los precios al consumidor
- Quienes cuestionan la precisión de los indicadores de inflación del BLS han recibido críticas de comentaristas mainstream
- Balaji Srinivasan fue criticado por haber invertido en Truflation, que intenta crear un indicador independiente de inflación usando datos de precios en tiempo real de múltiples fuentes
- Más allá de las preferencias o críticas sobre la metodología de Truflation, la mejor forma de medir los precios de la economía requiere pensamiento independiente
- Jackson Mejia y Jon Hartley, de la Foundation for Research on Equal Opportunity, consideran que incluso las tasas de inflación bajas perjudican de manera desproporcionada a las personas pobres
- Cuanto más depende una persona de su salario para vivir, más interés directo tiene en las consecuencias de cómo se miden los precios al consumidor
1 comentarios
Opiniones de Hacker News
Para entender la inflación hay que mirar varios indicadores a la vez, y uno se da cuenta de que el CPI no representa bien la inflación
El meme de que la promo “5 por 5 dólares” de Arby’s pasó a ser “4 por 10 dólares” dice más que las cifras del CPI. No hay que permitir que las noticias anestesien el golpe de ir al súper. Es real y duele
La inflación real debería medir la prosperidad obtenida por hora de trabajo. En 1963, Sears vendía un kit para una casa de dos pisos, con todos los materiales incluidos, por 1,600 dólares; un rifle italiano costaba 20 dólares, una hamburguesa de McDonald’s 15 centavos y una estampilla 5 centavos
Se podría objetar que hoy el ingreso promedio por hogar es de 70 mil dólares y a principios de los años 60 era de 6,200 dólares, así que hubo un avance enorme; pero en ese entonces normalmente trabajaba un solo hombre y mantenía a 4 hijos, a su esposa y a veces también a sus padres
Es decir, antes un hombre trabajaba 50 horas por semana, compraba una casa y mantenía a 5 o 6 personas; hoy muchas veces dos personas trabajan 100 horas por semana para mantener a 1 o 2 personas y viven en un departamento en un barrio deteriorado y con mucha delincuencia
Incluso barrios ricos como Palo Alto y Menlo Park hoy están prácticamente monopolizados por quienes ganan más de 500 mil dólares al año, pero si se miran los registros del censo de 1960 eran buenos barrios donde vivían trabajadores de cuello azul como plomeros y pintores
La inflación no es un concepto abstracto ni una ley natural, sino más bien una forma deliberada de quitar prosperidad mientras la gente aplaude, y Summers suele acertar más de lo que se equivoca. Creo que la inflación real siempre fue más alta que el CPI defectuoso y que en los últimos 5 años se aceleró aún más
Es válido responsabilizar a los políticos por la inflación anormalmente alta reciente, pero este argumento parece más una nostalgia regresiva del pasado que una explicación de esas causas. Otra fuente estima el tamaño promedio del hogar en 3.3 personas[2]
[1]: https://www.statista.com/statistics/183657/average-size-of-a...
[2]: https://www.statista.com/statistics/183648/average-size-of-h...
Hasta alrededor del año 2000, Palo Alto incluso tenía un ingreso mediano más bajo que ciudades vecinas debido a políticas que fomentaban vivienda de la Sección 8, residencias SRO para personas sin hogar, etc. Los booms anteriores no atraían a tantos foráneos, y en general estaban centrados en geeks que hacían tecnología interesante
Después del boom puntocom, la gente que llegaba solo por dinero empezó a decir “voy a fundar una empresa y necesito un cofundador técnico”, justo lo contrario de antes, cuando era “la empresa creció y ahora necesitamos a alguien de negocios”. Luego aparecieron restaurantes de lujo y revistas pretenciosas sobre cómo gastar dinero
Para el año 2000, la gente del sector inmobiliario se había apoderado del concejo municipal, los SRO se convirtieron en hoteles boutique y la ciudad se reorganizó para los afortunados
Palo Alto fue alguna vez el barrio donde empezaron bandas como Grateful Dead y Jefferson Airplane, y Harold and Maude se filmó parcialmente allí, pero hoy cuesta imaginar algo así
Esa información también es importante, pero para eso son más adecuados indicadores como el índice de costo de vida que la inflación. Por ejemplo, las viviendas actuales son más o menos el doble de grandes que hace 60 años y más seguras, así que en parte hay que considerar que realmente valen más
Por lo tanto, que el precio de las casas haya subido x% respecto del pasado no significa que la inflación sea x%. Viendo solo los números no se puede separar perfectamente la parte del aumento del valor de la vivienda de la parte de la caída del valor del dólar, pero es bastante claro que ambas están mezcladas
El CPI intenta estimar el cambio en el valor del dólar observando una gran canasta de productos que la gente compra con frecuencia y tomando como referencia los movimientos de precios comunes. No es perfecto, y no existe un indicador perfecto, pero aunque se miren varios modelos, al final en algún momento hay que elegir un número. En promedio, está lo suficientemente cerca
Es cierto que es un cambio grande, pero 1963 está muy lejos de 0%. También hay que mirar las estadísticas de hombres[2]
También falta la dimensión racial. Si se comparan mujeres blancas menores de 20 años <https://fred.stlouisfed.org/series/LNS11300029> y mujeres negras menores de 20 años <https://fred.stlouisfed.org/series/LNS11300032>, las cifras son muy distintas
La tasa de participación laboral no es un indicador perfecto, pero muestra el panorama general
1: <https://fred.stlouisfed.org/series/LNS11300002>
2: <https://fred.stlouisfed.org/series/LNS11300001>
La razón por la que esos barrios se volvieron exclusivos para ricos es que la demanda creció por el aumento del empleo, pero la oferta de vivienda es insuficiente. En lugares como el Bay Area, el costo de la vivienda pesa tanto en el gasto mensual que cosas como los 4 por 10 dólares de Arby’s no son lo que más le duele a la gente
Muchos problemas, al final, vienen de la vivienda y de las regulaciones restrictivas de zonificación
Me cuesta entender bien el argumento central de este texto: “las tasas de interés deberían incluirse en el CPI”.
Si se excluye la inflación de precios de bienes y servicios, no queda claro cómo afectan exactamente las tasas de interés a la gente común, más allá de los préstamos personales y las hipotecas.
Entonces parecería correcto incluir las tasas en proporción a cuántas personas toman préstamos grandes durante el período de la muestra, y reflejar un poco más cosas como el impacto de las hipotecas de tasa variable.
Poner las tasas de interés encima del CPI sin más no tiene mucho sentido como medición de la inflación personal, y el argumento de que “se siente como si los precios hubieran subido más” parece más bien un argumento a favor de reajustar la canasta de bienes del CPI que una justificación de este método.
La mayoría de las compras de vivienda también se hacen con préstamos, y ahí también se excluyen los costos financieros. En ambos casos, las tasas de interés afectan la asequibilidad y el costo.
Pero eso no significa simplemente agregar las tasas de interés al CPI sin más.
¿Qué se hace con las personas que no pudieron comprar una casa en 2023 porque las tasas estaban altas? Las personas que quedaron fuera del mercado porque el shock de tasas fue demasiado grande ni siquiera aparecerían en esa ponderación.
Marcan la diferencia entre seguir viviendo con tus padres y poder comprar tu propia casa para formar una familia.
Hace 10 años tuve la suerte de comprar una casa y obtener una tasa fija de 3.5%; ahora el precio de la casa subió 50% y la tasa es de alrededor de 7%, el doble. Solo por el aumento de la tasa, el pago mensual de alguien que compra hoy una casa como la mía sería más o menos el doble de lo que pago yo, y yo no habría podido pagarlo.
Si además sumas el aumento de 50% en el precio de la vivienda, el nuevo comprador terminaría pagando casi el triple al financiarla, es decir, cerca de 150% x 200%.
El paper real está aquí: https://www.nber.org/papers/w32163
La tesis central, como dice el título del paper, es que “el costo del dinero es parte del costo de vida”.
La cuestión es si eso realmente es así. Si se mira la validación retrospectiva del paper, este indicador se disparó de forma extrema a fines de 2023 y luego cayó a niveles de los años 80.
Si se usa la lógica de Summers, la era Reagan también tendría que considerarse un período de alta inflación, y el propio paper lo muestra así.
De hecho, esta es también la razón por la que cambió el CPI. La tasa de aumento del costo de los bienes bajó y el ingreso mediano subió, pero la vivienda sigue siendo cara.
Aun así, bajar las tasas probablemente no tendría mucho efecto, porque la construcción de viviendas prácticamente tocó fondo después de 2008. Sí, es un problema de oferta, pero no por las regulaciones de zonificación, sino porque el financiamiento se secó tras el colapso del sector de financiamiento inmobiliario entre 2008 y 2011.
El columnista de Forbes pasa por encima de buena parte del paper, y FREOPP, su think tank, también tiene sesgo partidista, así que es difícil considerarlo una buena fuente[0].
Me opongo a la propaganda partidista sobre temas de política pública, venga del bando que venga. Todos estamos en el mismo equipo, Estados Unidos, y deberíamos actuar así. Ojalá tanto EPI como FREOPP se fueran al diablo.
[0] - https://www.c-span.org/video/?529864-3/avik-roy-freedom-cons...
Si uno cree que las tasas de interés explican la brecha entre el CPI y lo que la gente percibe, la conclusión obvia sería: “cuando se suben las tasas para controlar la inflación, la gente siente que la inflación empeora”. Es interesante que el artículo no mencione eso.
Summers y Roy son halcones de la inflación que han defendido las subidas de tasas de la Fed, así que quizá les resultaba políticamente incómodo que la gente, al menos en el corto plazo, las perciba como un aumento de la inflación. Al mismo tiempo, parecen querer decir que la inflación era peor que lo indicado por el CPI para afirmar que su postura de línea dura era correcta.
Dice que cuando aumenta la deuda, el gobierno federal tiene que pedir más dinero prestado a inversionistas de Estados Unidos y del extranjero. Los prestamistas que consideran que la capacidad de pago de EE. UU. se está debilitando exigen tasas de interés más altas. Cuando sube el costo de endeudamiento del gobierno, también suben todas las tasas de préstamos: hipotecas, tarjetas de crédito, préstamos estudiantiles, créditos automotrices, etc. Y esas tasas más altas se traducen en una mayor inflación de precios, lo reconozca o no la Oficina de Estadísticas Laborales.
El CPI está razonablemente bien y no debería incluir las tasas de interés. El CPI es una herramienta para medir la inflación de precios, no el sufrimiento personal, así que es mejor dejarlo como está.
De hecho, existe el índice de miseria: https://en.wikipedia.org/wiki/Misery_index_(economics)
Habría sido mejor invertir más en indicadores de ese tipo. Para simplificar, supongamos que Estados Unidos estuviera compuesto solo por dos ciudades, NYC y Midland, y que ambas tuvieran 0% de inflación y ningún sufrimiento. Pero si en Midland desaparecen por completo los empleos, la gente se muda a NYC y allí suben los precios.
La inflación en NYC sería de 20% y la deflación en Midland de 30%. La Fed podría hacer los cálculos y decir que la inflación nacional es de aproximadamente 2%, así que todo está bien.
En la realidad, el sufrimiento sería extremo. La gente de NYC queda golpeada por los precios, y la de Midland no puede encontrar trabajo ni compradores. Tendrían que mudarse asumiendo un gran costo personal o cerrar sus negocios en Midland, y en la nueva NYC les resultaría difícil ganarse la vida.
Con la universidad pasa lo mismo. La matrícula en sí se refleja, pero ¿qué pasa con quienes terminan pagando varias veces el valor original de la matrícula durante años por los intereses de préstamos estudiantiles? Eso no se contabiliza en el CPI. La inflación de la matrícula para alguien que puede pagar en efectivo es mucho menor que para alguien que financia su educación con deuda.
Es interesante que la confianza del consumidor se mueva de forma más cercana a la fórmula antigua. Parece que podría haber datos para incluir el precio del dinero en el indicador de inflación, ponderándolo según cuánto se endeuda el estadounidense promedio.
La gente responde que su situación financiera familiar está bien y que dentro de 1 y 5 años será igual de buena o mejor que ahora. Pero parece que escuchan tantas tonterías tipo shadowstats en la radio que sienten que deben adoptar una postura negativa sobre la economía en general.
En la encuesta más reciente de consumidores de UMich, la mayoría de los encuestados esperaba que sus ingresos subieran más rápido que los precios, y las respuestas sobre la probabilidad de que aumenten los ingresos personales reales fueron las más altas en la historia de la encuesta. También en cuanto a la inflación, los consumidores ven sus ingresos creciendo alrededor de 2.5% anual, una expectativa superior al aumento de precios esperado.
En periodos de inflación muy alta, los encuestados esperaban un aumento de 6% en el ingreso nominal. Así que esto es consistente con la interpretación de que la inflación que la gente realmente percibía era moderada.
Pero si se miran más los resultados de febrero, hay una cantidad récord de personas que dicen haber oído noticias negativas sobre precios, mucho más que en 1980. Para alguien que vivió en 1980, esto se sentiría completamente extraño.
Las expectativas de aumento del desempleo también han sido altas durante los últimos 5 años, y las respuestas de haber oído noticias sobre desempleo están en niveles récord, pero las respuestas sobre la probabilidad de perder el propio empleo están en mínimos históricos y la tasa de desempleo real es casi peligrosamente baja.
Suecia mide la inflación de dos maneras: incluyendo y excluyendo los cambios en las tasas de interés. A la segunda la llaman KPIF, que significa “índice de precios al consumidor con tasa de interés fija”.
La meta de inflación de 2% del banco central está oficialmente basada en este KPIF. Según entiendo, el KPIF incluye costos de endeudamiento como los préstamos para autos, pero aplica una tasa de interés fija hipotética.
Suena complicado, pero en la práctica creo que este método es el correcto.
Cuando veo el ticket del súper y carne a 13 dólares la libra, subjetivamente eso parece cierto. Parece mucho más exacto que la tontería de 3.5% que la “prensa libre” quiere que uno crea.
La gente tiende a reaccionar con fuerza a rubros volátiles que compra con frecuencia, como alimentos y combustible, y a reaccionar menos a vivienda y transporte, que constituyen la mayor parte del gasto real.
El CPI es un indicador amplio, así que no puede coincidir con la experiencia de vida de cada una de las 350 millones de personas. La inflación puede variar mucho por región y muchas otras dimensiones, y todos esos datos los proporciona el BLS. Que en los titulares aparezca solo el CPI busca comunicar la tendencia nacional en un número fácil de digerir.
Los alimentos pueden subir más de 3.5%, y rubros como transporte, energía y petróleo pueden bajar. Por eso, en promedio, el aumento de precios que se ve termina siendo 3.5%. Los componentes individuales pueden estar por encima o por debajo del promedio.
El CPI es una canasta promedio de bienes y servicios construida a partir de encuestas de gasto de muchas personas, así que puede no coincidir con lo que una persona pone realmente en su carrito. En Canadá, StatCan tiene una calculadora donde puedes ingresar tu presupuesto y ver tu tasa de inflación personal.
https://www150.statcan.gc.ca/n1/pub/71-607-x/71-607-x2020cal...
https://www150.statcan.gc.ca/n1/pub/71-607-x/71-607-x2020015...
La cifra titular es un promedio nacional, por lo que también puede diferir de los cambios de precios regionales. En resumen, modelo de la realidad ≠ realidad.
Además, en las noticias muchas veces se habla de cifras mensuales anualizadas.
Siguen siendo prensa libre; solo que están tratando con gente que, en promedio, no entiende ni le importa cómo se construyen los indicadores de inflación.
Por eso, cada vez que este tema recibe atención popular, aparecen artículos que intentan explicarlo: https://www.npr.org/2023/10/18/1197954369/two-indicators-bur... https://www.forbes.com/advisor/investing/cpi-consumer-price-...
Si de todos modos quieres poner comillas, sería más preciso hacerlo con sarcasmo como prensa libre “que respeta a la audiencia” e “inteligente”.
Cobro en USD y pago costos en otra moneda; desde entonces, la caída del tipo de cambio fue de unos pocos puntos porcentuales, alrededor de 5%, y no se acerca para nada al 18%.
Dependiendo de contra qué moneda compares, eso puede ser un factor. Durante un tiempo en 2021~2022, las monedas no denominadas en dólares sufrieron inflación más rápido, así que aunque el dólar se debilitaba frente a bienes y servicios, el DXY incluso subió.
Aunque ahora la situación se haya invertido y el dólar se esté debilitando más rápido, eso no significa que otros países realmente hayan restringido la emisión de sus propias monedas.
Entonces, ¿la inflación imputada del USD desde 2022 sería 5+4 = 9%?
Si fue constante, en 2022 sería como máximo alrededor de 5%, pero en cualquier caso ya es hora de subir mi tarifa. Gracias por convencerme de hacer este cálculo.
Hay que tener cuidado con los artículos que, justo en un año electoral, evocan una profunda sensación de que el mundo se descompuso
Larry Summers tiene una larga trayectoria haciendo cálculos complejos en sus declaraciones de política pública, y la afirmación técnica del paper es completamente distinta del titular aquí. Lo importante es el titular
La política macroeconómica puede considerarse más aprendida a partir de la historia económica que cualquier campo de las ciencias duras. Los efectos de la pandemia fueron absurdamente distintos incluso comparados con la historia registrada, y la escala fue unas 10 veces mayor
La hipótesis básica es que la ola inflacionaria llegó y se fue. Es difícil encontrar un economista confiable que pueda demostrar lo contrario
Además, esa ola no podía evitarse con intervenciones habituales como un ajuste monetario a gran escala. Para restringir manualmente enormes cambios de oferta y demanda, como la entrada y salida del mercado laboral, y el paso de la demanda de servicios a bienes y luego de vuelta, habría que haber llegado a herramientas como controles de precios de tiempos de guerra
Suena como si Summers estuviera diciendo que la inflación todavía está subiendo, pero incluso el CPI ajustado que propone dice que la inflación llegó y se fue. Así como el CPI oficial bajó desde su pico, su indicador también bajó desde su propio pico
La única diferencia es que, al incluir las tasas de interés, el indicador de Summers alcanzó su pico más tarde y más alto. Mientras la tasa de aumento de la inflación oficial bajaba, el efecto de las subidas de tasas compensaba la desaceleración del aumento de precios, por lo que su indicador siguió subiendo
Cuando las subidas de tasas se detuvieron, ese efecto naturalmente también se detuvo, y después la inflación propuesta por él cayó más rápido que la inflación oficial, reduciendo la brecha[1]
Así que, al final, no hay diferencia para rechazar la hipótesis básica anterior
[1] https://imageio.forbes.com/specials-images/imageserve/65fec8...