- Jane Street, una firma muy reservada, reveló parte de su información financiera y operativa durante la emisión de bonos, dejando ver la escala de su participación de mercado, rentabilidad y gestión de riesgos
- En 2023, Jane Street representó el 10.4% de la negociación de acciones en Norteamérica, el 14% de la negociación de ETF en EE. UU., el 20% de la negociación de ETF en Europa y el 41% de la actividad del mercado primario de ETF de renta fija
- Sus ingresos netos por trading fueron de $10.5bn en 2023 y de $4.4bn en el primer trimestre de 2024; los ingresos totales llegaron a $21.9bn, un aumento del 34% interanual
- Los activos totales crecieron 34% hasta $140.2bn, cerca del 80% del capital proviene de participaciones de empleados y, tras el primer trimestre de 2024, el patrimonio de los miembros aumentó a más de $24bn
- La alta compensación, la baja rotación, un libro de riesgo centralizado, coberturas con opciones y un buffer de liquidez del 15% sostienen su crecimiento, aunque sus propios controles de riesgo podrían limitar oportunidades de ganancias en episodios de volatilidad abrupta
La escala de Jane Street revelada por el prospecto de bonos
- Jane Street es una firma sensible a la filtración de secretos comerciales, como se vio en su demanda contra Millennium y dos exempleados
- Al sumar deuda a su financiamiento de capital en los últimos años, se volvió necesario un nivel de divulgación acorde con lo que esperan los prestamistas
- El prospecto de la venta de bonos más reciente reveló parte de su actividad de mercado, finanzas, capital, compensación y gestión de riesgos
- El documento completo no se hizo público, y se explicó que se revisaron y eliminaron marcas de agua y metadatos por la posibilidad de identificar a quien filtrara el documento a partir de pequeñas diferencias entre versiones
Una huella de mercado que creció con acciones, ETF y opciones
- Jane Street estima que en 2023 representó el 10.4% de la negociación de acciones en Norteamérica
- Subió desde 7.6% en 2022
- Citadel Securities afirma que representa el 23% del volumen negociado en el mercado accionario estadounidense
- A nivel global, se considera que representa más del 2% de toda la negociación en más de 20 países
- En 2023, el valor nocional negociado en opciones fue de $32tn, equivalente a cerca del 7.6% del volumen total de contratos de Options Clearing Corporation
- Su presencia es aún mayor en market making de ETF
- El volumen mensual promedio de negociación de ETF en 2023 fue de $527bn
- Representó alrededor del 14% del volumen de ETF en EE. UU. y el 20% del volumen de ETF en Europa
- En términos anuales, fueron $6.3tn, aproximadamente 5 veces el volumen total negociado en 2023 en London Stock Exchange
- También se volvió importante como authorized participant, el market maker especializado que permite la creación y el rescate de participaciones de ETF
- 24% de la actividad del mercado primario de ETF listados en EE. UU.
- 28% de los ETF de acciones internacionales
- 12% de los ETF de acciones estadounidenses
Expansión desde ETF de renta fija hacia negociación de bonos
- Jane Street representa el 41% de la actividad del mercado primario de ETF de renta fija
- Su experiencia en market making de ETF de renta fija derivó en una mayor acumulación de inventario de bonos y en la provisión de liquidez al mercado de bonos subyacente
- En 2023, el volumen global de operaciones de cartera fue de alrededor de $179bn
- El tamaño típico de una canasta es de $10mn a $1,000mn
- La cantidad típica de componentes es de 10 a 1,000
- Colabora con plataformas electrónicas como TradeWeb, Bloomberg y MarketAxess para desarrollar y mejorar productos de negociación de carteras
- La electronificación de la negociación de bonos es una tendencia favorable para el negocio de Jane Street
- La proporción de negociación electrónica de bonos estadounidenses investment grade aumentó de 34% en 2021 a 42% en 2023
- La proporción de negociación electrónica de bonos high yield estadounidenses aumentó de 25% en 2021 a 31% en 2023
- Algunos consideran que AP como Jane Street se volvieron sistémicamente importantes
Rentabilidad y productividad por persona
- En 2023, los ingresos netos por trading fueron de $10.5bn, y en el primer trimestre de 2024 fueron de $4.4bn
- El margen superó el 70%, y los ingresos netos por trading superaron los $10bn por cuarto año consecutivo
- En 2023, los ingresos totales fueron de $21.9bn, un récord con un aumento interanual del 34%
- Equivale a una séptima parte de la suma de ingresos por trading de acciones, bonos, divisas y commodities de los principales bancos de inversión globales
- Goldman Sachs generó $15.8bn en ingresos netos por market making en 2023, pero cuenta con un balance y una plantilla mucho mayores
- A fines de 2023, Jane Street tenía 2,631 empleados
- El ingreso neto promedio por empleado fue de casi $4mn
- En EBITDA ajustado, $2.83mn por empleado
- Considerando los 482 traders reales, casi $22mn por trader
- En Goldman Sachs, el ingreso promedio por empleado en 2023 fue de $213,000
- Los ingresos están diversificados y no dependen de una sola operación específica
- Asia representó el 14% de los ingresos netos en 2023, frente al 12% en 2022
- Bonos, commodities y opciones representaron el 45% de los ingresos de 2023, y acciones y otros rubros el 55%
- En 2022 habían sido 57% y 43%, respectivamente, probablemente por el crecimiento del negocio mayorista de acciones
Balance y estructura de capital
- Los activos totales aumentaron 34% hasta alcanzar $140.2bn
- Es una cifra que muestra un perfil distinto al de una firma puramente de trading de alta frecuencia que busca evitar mantener riesgo durante mucho tiempo
- El tamaño de sus activos totales es casi 14 veces el de Virtu
- Jane Street es una firma de perfil cuantitativo donde la velocidad y la tecnología son importantes, pero se la considera más impulsada por personas que compañías con las que suele compararse, como Citadel Securities
- Cerca del 80% del capital de la empresa proviene de participaciones de empleados
- A fines de 2023, las participaciones de empleados aumentaron a $21.3bn
- En los últimos cuatro años, las utilidades retenidas contribuyeron a ese aumento
- En los últimos años también sumó algo de deuda de largo plazo
- Tras un sólido resultado del primer trimestre, el patrimonio de los miembros aumentó a más de $24bn
Compensación, rotación y estructura operativa
- La compensación y los beneficios divulgados para 2023 sumaron $2.4bn
- En promedio, más de $900,000 por empleado
- La rotación de los últimos dos años fue de apenas 6%
- Jane Street vincula su baja rotación con una cultura altamente colaborativa, curiosidad intelectual, baja jerarquía, orientación de largo plazo y el éxito de su forma de contratar y retener talento
- Hay 40 equity unit holders de tiempo completo y en buena posición, con una antigüedad promedio de 16 años
- Rob Granieri es el único fundador que permanece en la empresa
- Personas internas consideran que la firma funciona operativamente bajo unos 30 a 40 ejecutivos senior
- Según la propia descripción de Jane Street, la organización tiene una estructura funcional compuesta por varios comités de gestión y riesgo
- Cada comité se encarga de la estrategia a nivel firma y de la gestión de riesgos
- Cada mesa de trading y unidad de negocio es operada por un equity unit holder
- Estos participan activamente en la operación diaria y tienen incentivos alineados con una gestión prudente del riesgo para el éxito de largo plazo
Gestión de riesgos y operación defensiva
- Rob Granieri dijo anteriormente: “Voy a trabajar pensando que todavía estamos luchando por sobrevivir todos los días”
- Jane Street opera un libro de riesgo centralizado monitoreado por 14 personas
- Usa activamente opciones para gestionar el riesgo de cola y exposiciones individuales de varias mesas de trading y de toda la firma
- Compra puts out-of-the-money para prepararse ante eventos catastróficos
- El objetivo no es solo proteger posiciones ante grandes dislocaciones de precios
- También busca asegurar liquidez y capacidad de asumir riesgo para operar en mayor tamaño de lo habitual y proveer liquidez a clientes y mercados
- Hace algunos años, Jane Street dijo que gastaba alrededor de $50mn~$75mn al año en puts out-of-the-money para protegerse de una caída severa del mercado
- En 2023, “otros gastos” fueron de $359.3mn, y el estado de resultados no muestra claramente dónde se reflejó ese costo
- También mantiene un buffer de liquidez separado
- De alrededor del 15% del capital de trading
- Se mantiene fuera de los prime brokers que sostienen la negociación principal y el apalancamiento diario
- Promedió $4.1bn en 2023
- Se mantiene a nivel de holding en efectivo, fondos de money market, Treasury bills y reverse repo
- La compensación busca pagarse según la contribución a toda la firma, más que por el P&L individual o los ingresos de una mesa
- Se ponderan de forma importante los aportes a la gestión de riesgos y a funciones no relacionadas con trading
- La gestión de riesgos también es un factor de riesgo en sí misma
- Aplica controles de riesgo preestablecidos a los mensajes que salen de las mesas de trading
- Estos controles agregan latencia y pueden limitar oportunidades de ganancias durante episodios de volatilidad abrupta del mercado
- Si una estrategia específica se suspende temporalmente por violar límites de riesgo previos, incluso si se reanuda rápido, su potencial alcista puede verse reducido
Planes de crecimiento y panorama competitivo
- El personal centrado en OCaml de Jane Street dice que la empresa sigue un proceso de iteración y evolución año a año, más que grandes planes estratégicos de largo plazo
- La compañía no prefiere discutir públicamente sus planes
- Las iniciativas futuras del prospecto de bonos son relativamente vagas
- Mejora general de la velocidad
- Expansión del negocio mayorista de acciones
- Entrada al negocio mayorista de opciones
- Mayor expansión de la negociación de renta fija
- Se advierte que en Wall Street hay muchos casos de firmas que alguna vez parecían abrumadoramente dominantes y terminaron fracasando
- Según se informa, firmas como Goldman Sachs tienen especial interés en contener a Jane Street
1 comentarios
Opiniones de Hacker News
Jane Street suele mencionarse como un gran modelo de branding para empleados
Colocan bien la publicidad y los patrocinios; por ejemplo, en lugares como https://www.youtube.com/user/standupmaths
También producen un podcast de bastante buena calidad, Signals and Threads(https://signalsandthreads.com/), y publican de forma constante un acertijo mensual(https://www.janestreet.com/puzzles/current-puzzle/)
Pensaba que una inversión de este nivel en branding solo tenía sentido a gran escala, así que me sorprende un poco que tengan apenas unas 2.500 personas
Hice una pasantía cuando tenían unas 300 personas, y ya entonces estaban desarrollando activamente una excelente marca empleadora; parece que les funcionó muy bien durante los últimos 10 años
En general, la impresión era que intentaban hacer muchas cosas que “por convención” no tenían sentido para una empresa de ese tamaño, y que eso terminó dando resultados
Por ejemplo, el programa de pasantías era bastante grande en relación con el tamaño de la empresa; creo que eran unas 50 personas, y tenía una estructura con eventos, charlas, clases y proyectos grupales, algo que uno esperaría en una gran tecnológica
También crearon internamente muchas herramientas, como su propio sistema de build, Jenga, luego Dune, y su propio sistema de revisión de código
La mayoría lo vería como un NIH derrochador, pero estoy convencido de que fue una ganancia neta
Creo que eran sobresalientes no solo en productividad absoluta, sino también en productividad por ingeniero, precisamente porque construyeron tantas cosas por su cuenta, no a pesar de ello
Me parece que el mismo principio aplicó a sus esfuerzos de reclutamiento
Lo más importante que aprendí en la pasantía fue que mucha de la sabiduría convencional de la industria del software no es necesariamente necesaria ni verdadera
También hay una presentación interesante sobre la forma en que Jane Street hace revisión de código: https://www.janestreet.com/tech-talks/janestreet-code-review...
Ya en ese entonces usaban tecnologías exóticas como OCaml, lo cual en sí mismo era una forma de marketing y ayudaba al reclutamiento
Dejando de lado los reparos morales, parece un lugar realmente interesante para trabajar
También mencionaba su estrategia de usar tecnologías de nicho que gustan a algunos desarrolladores muy fuertes, como OCaml, Lisp, Rust y Erlang
Cuando escuché por primera vez sobre Jane Street, sonaba como una empresa en la que Yaron Minsky recorría personalmente lugares como MIT para contratar con mucho cuidado a unos pocos
Más tarde también estaba este blog: https://blog.janestreet.com/author/yminsky/
El único factor negativo que recuerdo es que ex-Jane Street estaban a cargo de las infames FTX y Alameda Research
No sé si esas personas ya estaban sumidas en pensamientos excesivamente antisociales y narcisistas desde la universidad, o si las pasantías y la experiencia laboral influyeron
Hay una curiosidad menor sobre la oficina de Londres: en el letrero luminoso Food Bar sobre la cafetería, la d está apagada, así que se ve como “Foo Bar”
Trabajo en finanzas cuantitativas y desde hace unos años quería usar OCaml en el trabajo
Pero siento que, salvo en una empresa con una base de código propietaria y herramientas internas tan desarrolladas como Jane Street, le falta el ecosistema necesario para ser tan productivo como otros lenguajes ampliamente aceptados en desarrollo cuantitativo
Es una lástima, y ya pasó un tiempo desde la última vez que lo revisé
Aunque te conviertas en un crack del desarrollo de algoritmos en OCaml, ¿a dónde podrías irte?
Me pregunto si has probado F#
Nosotros lo usamos y estamos muy satisfechos
¿Es indispensable aprender C++?
Me sorprende la parte que dice que, a fines de 2023, Jane Street tenía 2.631 empleados, y que alrededor del 80% del capital de la firma provenía de participaciones de los empleados, una cifra que había crecido hasta 21.300 millones de dólares a fines de 2023
Me pregunto si aquí también aplica una distribución de Pareto
Por ejemplo, me gustaría ver si el 1% de los empleados, es decir, 26 personas, posee la mitad de la riqueza, unos 10.000 millones de dólares
El dinero de verdad está arriba, y según el prospecto de bonos, en Jane Street hay 40 “tenedores de unidades de participación que son empleados de tiempo completo y están en regla”, con una antigüedad promedio de 16 años
Aunque los ex-Jane Street no aparezcan en las listas de ricos, seguramente hay al menos unos cuantos multimillonarios entre ellos
Suena parecido a otras sociedades de partners
Una pequeña minoría en la cima aporta el capital y recibe la distribución de ganancias, mientras que los miles de abajo reciben salario
Una frase memorable de la sección de comentarios del FT
Un amigo que tiene como hobby manejar autos caros en pista y romperlos me recordó una vez que el diseño del circuito, es decir, la investigación, y los frenos, es decir, la gestión de riesgos, son condiciones indispensables para una carrera exitosa
También recuerda que, cuando una empresa olvida esto, ocurre un desastre; por ejemplo, como Boeing
Me gusta que Jane Street mantenga vivo el sueño de OCaml, pero creo que ninguna empresa debería tener tanta influencia, especialmente en el ámbito de la automatización
Probablemente no termine bien
Por otro lado, de verdad me gustaría saber cuál es su ventaja
Debe ser algo más que OCaml, aunque quién sabe
Por lo que se ve en el artículo, parecen ganar mucho con la creación de mercado de productos similares a los ETF
Ese es un mercado extremadamente competitivo y, en términos de precio, inevitablemente es una carrera hacia el fondo
La mayoría de las empresas no quieren contratar desarrolladores de OCaml o Haskell
Temen que sean demasiado caros, y como se requiere pensamiento claro, no pueden contratar desarrolladores mediocres
Si estás dispuesto a contratar a los mejores y pagarles acorde, deja de ser un problema
Cada vez que salía el tema de OCaml relacionado con Jane Street, pensaba que para estas alturas tendrían unos 30 o 40 empleados
Pero resulta que son 2,613
Si las unidades básicas como bonos, sueldos, compras, ventas, pagos a proveedores y mantenimiento de edificios no se midieran en líneas de código OCaml, habría pensado que serían al menos unas 1,000 personas
Si no recuerdo mal, ¿Jane Street no es, por mucho, el caso de éxito más representativo de OCaml?
¿Será que aquí opera la paradoja de Blub?
Mucha gente atribuyó el éxito del equipo pequeño de WhatsApp a su stack tecnológico de Erlang y FreeBSD
En realidad, probablemente contrataron a personas realmente brillantes, y esas personas eligieron Erlang; quizá por eJabberd
Pero podrían haber tenido el mismo éxito usando otro lenguaje
Es cierto que Jane Street usa OCaml y no tiene motivos para dejar de hacerlo, pero también es muy posible que hubiera tenido éxito usando otro lenguaje
Como no conozco todo el contexto de por qué eligieron OCaml al principio, es difícil juzgarlo
Jane Street ha contribuido mucho al ecosistema de OCaml, y sin ellos OCaml sería diferente de lo que es hoy
Esa paradoja significa que un desarrollador acostumbrado a un lenguaje con nivel de expresividad N no reconoce que un lenguaje de nivel N+ sea mejor, y solo reconoce que un lenguaje de nivel N- es inferior
La inmutabilidad y la programación funcional son opciones razonables, solo que no son populares
Hoy en día, iniciar u operar un negocio financiero con un lenguaje menos popular es, literalmente, menos popular
Ayer en /r/ExperiencedDevs de Reddit había una publicación que preguntaba: “¿Qué empresas se conocen hoy por tener a los mejores ingenieros? ¿Cuáles son aquellas que, si aparecen en un CV, hacen que uno asuma automáticamente que la persona es excelente?”
Una de las respuestas fue Jane St., y parece que forma muy buenos ingenieros
https://archive.ph/d0hvk