¿Por qué Estados Unidos siempre registra un déficit comercial?
(libertystreeteconomics.newyorkfed.org)- La causa del déficit comercial de Estados Unidos no es solo que las exportaciones no alcancen a las importaciones, sino también un fenómeno macroeconómico de insuficiencia de ahorro interno
- El ahorro interno es menor que el gasto de inversión, por lo que la inversión se realiza mediante la entrada de capital extranjero
- La política comercial influye en las exportaciones e importaciones, pero el tamaño del déficit comercial solo puede reducirse si cambia la brecha entre ahorro e inversión
- Una caída en las importaciones de ciertos productos (por ejemplo, petróleo) no reduce el déficit comercial, y en la práctica el déficit general muestra una relación estrecha con la brecha de ahorro
- Reducir el déficit comercial requiere fomentar una caída de la inversión y un aumento del ahorro, por lo que implica un proceso de ajuste económico interno
La estructura básica del déficit comercial de Estados Unidos
La razón más evidente por la que Estados Unidos sigue registrando un déficit comercial es que las exportaciones no crecen al mismo ritmo que las importaciones. Pero una causa menos obvia es un desequilibrio macroeconómico, es decir, una insuficiencia crónica en la tasa de ahorro interno. Según la contabilidad nacional, un déficit comercial surge cuando el ahorro interno no alcanza para cubrir el gasto de inversión nacional, y esa diferencia se financia con entradas de capital del exterior. Por lo tanto, para corregir el desequilibrio comercial, deben aumentar las exportaciones o el ahorro interno, de modo que se reduzca la brecha entre inversión y ahorro
Comprensión contable y mecanismo
Ahorro e inversión en una economía cerrada
- Si la economía de Estados Unidos estuviera aislada del exterior, el ingreso total se distribuiría entre consumo y ahorro, y el gasto total estaría compuesto por consumo e inversión
- Si se excluye el consumo, entonces gasto de inversión = ahorro interno
- La inversión productiva necesariamente surge del ahorro interno
Flujo de fondos en una economía abierta
- Cuando las transacciones financieras internacionales son posibles, el ahorro interno y el gasto de inversión pueden diferir
- Estados Unidos tiene insuficiencia de ahorro, por lo que compensa la inversión con entradas de capital desde el exterior
- Formalmente, gasto de inversión = ahorro interno + ahorro externo (entrada financiera neta)
Conexión con el comercio internacional
- Si exportaciones e importaciones son iguales, la balanza comercial está en equilibrio
- Si las importaciones > exportaciones, la diferencia se cubre cuando el capital extranjero compra activos estadounidenses
- importaciones = exportaciones + venta neta de activos estadounidenses (entrada financiera)
- Esta entrada financiera puede transformarse fácilmente en otras inversiones, y el volumen total de endeudamiento de Estados Unidos se calcula igual en ambos enfoques
Principales cifras y tendencias
Evolución del ahorro y el gasto de inversión
- Desde 2000, el gasto de inversión (como porcentaje del PIB) ha superado de forma constante la tasa de ahorro
- Con la crisis financiera de 2008, tanto la inversión como el ahorro cayeron, pero la inversión se redujo más
- Después, el ahorro se recuperó y la brecha se redujo parcialmente, pero recientemente el ahorro volvió a caer después de la pandemia, mientras que la proporción de inversión se ha mantenido estable
- En términos generales, el ahorro siempre ha sido menor que la inversión
Cambios en el ahorro de hogares, empresas y gobierno
- El ahorro empresarial muestra una trayectoria estable
- El ahorro de los hogares se recuperó después de la crisis financiera, pero tras dispararse temporalmente durante la pandemia, recientemente se mantiene en niveles bajos
- El ahorro del gobierno y el de los hogares muestran efectos compensatorios entre sí, lo que suaviza la volatilidad del ahorro total
- También se observa que los altos niveles de ahorro acumulados por los hogares durante la pandemia se están agotando ahora a través del consumo
Diferencia entre la perspectiva macro y micro
- Las políticas comerciales, como los tratados de libre comercio o el reshoring, influyen en el aumento o la caída de exportaciones e importaciones, pero el tamaño del déficit comercial termina dependiendo de la brecha entre ahorro e inversión
- De hecho, aunque el déficit por importaciones de petróleo desapareció, el déficit comercial total no se redujo cuando se amplió la brecha de ahorro
- Una menor dependencia de importaciones en rubros específicos no se traduce de inmediato en una reducción del déficit comercial
Debates alrededor del déficit comercial
- El déficit comercial implica que activos internos se venden al extranjero y que los ingresos de capital salen hacia el exterior
- Sin embargo, desde la perspectiva de la brecha de ahorro, el endeudamiento externo se vincula con una mayor inversión dentro de Estados Unidos y con el crecimiento de la capacidad productiva de la economía
- Para reducir el déficit comercial, es necesario aumentar el ahorro o reducir la inversión, por lo que se requiere un ajuste económico interno
- En momentos del pasado en que el déficit comercial de Estados Unidos se redujo con fuerza (por ejemplo, en la recesión de 2008), se observó una dinámica en la que primero cayó la inversión y después aumentó el ahorro
Conclusión
El déficit comercial de Estados Unidos no se explica solo por el peso relativo de exportaciones e importaciones, sino por un desequilibrio estructural entre el ahorro interno y la inversión. Por eso es difícil resolverlo únicamente con política comercial, y las medidas macroeconómicas como mejorar la tasa de ahorro y gestionar el gasto de inversión son fundamentales. Como estos cambios implican un ajuste estructural de la economía interna, se necesita un enfoque gradual y prudente
3 comentarios
Lo explicó de forma demasiado rebuscada para algo simple... Estados Unidos quiere que el dólar sea la moneda de reserva mundial, y para que eso ocurra, en vez de vender muchos productos y hacer que los dólares se acumulen dentro de EE. UU., necesita comprar muchos bienes para que los dólares se distribuyan por el mercado mundial.
Creo que la mayor especialidad de Estados Unidos es el dólar.
Opinión de Hacker News
Cuando la moneda de un país se usa de facto como moneda de reserva global, parece inevitable que ese país tenga un déficit comercial estructural. Como otros países no pueden crear dólares, tienen que ganarlos suministrando bienes y servicios que demanda EE. UU. Con esos dólares luego también pueden comerciar con otros países. Desde la perspectiva de EE. UU., a cambio obtiene una enorme influencia política e inteligencia de mercado, pero por otro lado su manufactura doméstica se debilita y queda en déficit en el comercio de bienes. Como solución, se plantea la necesidad de una moneda de reserva internacional basada no en un país sino en una canasta monetaria multinacional. Keynes ya lo propuso en Bretton Woods, pero EE. UU. no lo aceptó
EE. UU. no solo obtiene influencia política, sino también acceso fácil a enormes cantidades de bienes y servicios. Por ejemplo, en China los trabajadores sudan 12 horas al día, 6 días a la semana, para fabricar productos electrónicos y otros bienes esenciales que se envían a EE. UU., y a cambio reciben dólares que en esencia son solo números. Por eso, según esta postura, la víctima no es EE. UU. Aun así, se reconoce que si este sistema colapsa, EE. UU. corre el riesgo de enfrentar un gran sufrimiento al haber perdido la capacidad de producir por sí mismo. Al final, sería parecido a la vida de un fundador que vende su startup de joven, vive con riqueza y termina en la ruina a los 50
Se dice que "EE. UU. insiste en que los dólares obtenidos se usen para comerciar con otros países", pero eso parece pasar por alto el concepto de eurodólares y el papel que históricamente han tenido Londres, la UE y otros actores en la consolidación del dólar como moneda de reserva. No hace falta que EE. UU. lo fuerce o lo exija: al ser una economía de gran escala, la demanda de dólares surge de forma natural. De hecho, los eurodólares reducen el control monetario de EE. UU.; a veces ayudan a aliviar recesiones, pero también pueden generar situaciones en las que la Reserva Federal (Fed) no logra controlar problemas relacionados con la inflación. Por eso, para EE. UU. es preferible mantener el control sobre su propia moneda antes que una influencia global ambigua y debatible
Como ya señaló Adam Smith, el déficit comercial no es un concepto tan significativo, y cuesta entender la obsesión excesiva con el déficit comercial de EE. UU. En realidad, incluso el déficit comercial entre EE. UU. y la UE no es tan grande si se incluyen los servicios. En el siglo XXI, la principal exportación de alto valor son los servicios digitales, y EE. UU. "exporta" este tipo de servicios al mundo entero
Se plantea la duda de si todas las transacciones en dólares necesariamente pasan por instituciones estadounidenses. El mercado de eurodólares, que surgió en Londres, es un ejemplo de transacciones en dólares que ocurren sin supervisión del Tesoro estadounidense. Se espera que pronto Hong Kong muestre una situación similar
No convence mucho la afirmación de que "la industria doméstica de EE. UU. se está derrumbando". El comercio ocurre sobre la base del beneficio mutuo. Si se restringiera, pensar que EE. UU. produciría por sí mismo los mismos bienes y sería tan rico como ahora es una ilusión. Más bien, algunos productos simplemente dejarían de existir y todos tendrían que vivir con menos bienes que hoy. La idea es que la autosuficiencia total es irrealista
El autor está pasando por alto que la actividad económica no tiene por qué ser un juego de suma cero. EE. UU. es un país que crea startups activamente, y la creación de estos nuevos negocios atrae capital extranjero, lo que superficialmente hace que el déficit comercial parezca mayor. Es decir, EE. UU. "exporta" participación accionaria de empresas al resto del mundo, pero ese es un tipo de comercio que no aparece en la vara de medir del intercambio de bienes del siglo XIX. Sin embargo, desde la perspectiva de márgenes, es una exportación mucho más atractiva que los bienes físicos. Si el déficit comercial realmente fuera un problema, EE. UU. ya habría enfrentado una escasez de divisas y una emisión masiva de dólares, pero eso no ha ocurrido en la realidad
Parece que las políticas del gobierno consideran toda actividad económica como si fuera un juego de suma cero. La administración actual en la Casa Blanca tiene dos convicciones: que "todos los juegos son de suma cero" y que "puede sacudir instituciones y sistemas a voluntad". En ese ambiente, la gente parece haber empezado a creer que la economía también es de suma cero
La inversión de capital extranjero implica la posibilidad de salidas negativas en el futuro. Si los inversionistas quieren recuperar ganancias y principal más adelante, la entrada de capital puede ser positiva mientras haya equilibrio, pero al mirar la posición de inversión internacional neta (NIIP) de EE. UU., esta ronda los -27 billones de dólares. El resultado del déficit comercial está reflejado tal cual en esa cifra
Exportar propiedad empresarial a nivel país es, en la práctica, otra forma de deuda. Se parece a consumir por adelantado la producción futura. En este momento, EE. UU. está en una situación de entrada neta de bienes y, cuando el servicio de la deuda y la repatriación de utilidades empiecen de lleno, EE. UU. tendría que enviar al exterior bienes equivalentes al 5-10% de su PIB, algo políticamente imposible en la práctica
Se opina que muchas veces la inversión extranjera en el mercado inmobiliario estadounidense no se conecta con el cálculo tradicional del déficit comercial. Si, como en el caso de los bienes raíces, se trata de una noción en la que ambos países comparten la riqueza en condiciones equivalentes, eso no se refleja mucho en el déficit comercial real. Surge la duda de si la inversión empresarial podría ser similar
Los bancos centrales de varios países buscan diversificar sus canastas monetarias para evitar riesgos inflacionarios. El dólar es estable, así que la gente prefiere bonos del Tesoro de EE. UU., pero al final el gobierno estadounidense vuelve a usar las divisas extranjeras acumuladas para comprar activos reales o materias primas como petróleo y acero, minimizando así la volatilidad cambiaria
Da la impresión de que la Reserva Federal de Nueva York escribió este artículo para convencer a los estadounidenses de ser más patriotas, ahorrar más y comprar menos importaciones baratas. Pero se salta varios problemas importantes. (1) El consumo de EE. UU. no se destina a la demanda interna estadounidense, sino que se concentra principalmente en productos chinos, y por eso se produce el déficit comercial. (2) La inflación de precios de activos también está disparando la oferta monetaria. (3) El ahorro dentro de EE. UU. no necesariamente se convierte en inversión real. Las empresas acumulan efectivo y no lo usan en inversión física como equipos o fábricas, y los ahorros simplemente se quedan apilados en cuentas sin uso real. (4) El verdadero papel de la Fed está en estabilizar y elevar los precios de los activos. (5) La entrada de capital extranjero también se concentra en activos reales como empresas y bienes raíces, así que hablar de "inversión" es solo un eufemismo; cuanto más aumenta la propiedad extranjera de activos estadounidenses, más tiende a disminuir su valor
La afirmación de que "reducir el déficit comercial necesariamente duele" es correcta desde la teoría económica, pero la realidad no es tan simple. Por ejemplo, en situaciones extremas como una guerra, puede ser más importante tener fábricas dentro del país y una moneda subvaluada. Si todo fuera un vacío pacífico donde todos compran y venden widgets, entonces claro que sería mejor vivir como moneda de reserva global y país con déficit comercial, pero en la práctica también hay que considerar la realidad política y de seguridad
Se explica que "el déficit comercial es el resultado de depender de capital extranjero para invertir debido a una falta de ahorro interno", pero si se mira al revés, también puede parecer que el déficit comercial ocurre porque la economía estadounidense ofrece altos rendimientos y atrae inversión extranjera con fuerza
La teoría del equilibrio comercial en sí misma tiene poco sentido. Por ejemplo, en el comercio entre Nueva Zelanda y EE. UU., Nueva Zelanda exporta vino y EE. UU. exporta armamento; no hay ninguna necesidad de que el valor en dólares de cada flujo coincida exactamente. No hay razón para obsesionarse con el equilibrio del comercio bilateral. Tampoco hay fundamento para exigir que el agregado con todos los países coincida perfectamente
Aquí, por equilibrio comercial se entiende que un país esté equilibrado en el resultado agregado con todos los demás países. Es decir, aunque haya un desequilibrio entre EE. UU. y Nueva Zelanda, si Nueva Zelanda vende suficiente vino al resto del mundo para poder comprar armamento, entonces al final sí hay equilibrio comercial. El desequilibrio entre dos países específicos no sería el problema
También se plantea que hay que considerar la diferencia de tamaño poblacional: 340 millones en EE. UU. frente a 5 millones en Nueva Zelanda
La razón por la que EE. UU. siempre tiene déficit comercial sería, al final, similar a que yo tenga un déficit de transacciones con la barbería, la tienda de abarrotes y otros negocios
En el artículo de la Fed se enfatiza el "marco de brecha de ahorro", pero surge la duda de cómo los bienes extranjeros baratos afectan en la práctica al ahorro y la inversión interna, o si los productos baratos chinos podrían desincentivar la inversión doméstica. Por ejemplo, eso se conecta con la forma en que Apple invierte miles de millones de dólares en la cadena de suministro china. También se pregunta por qué la UE no mantiene déficits comerciales de manera sostenida dentro de esta estructura
La razón por la que la UE no tiene un déficit comercial tan grande como EE. UU. es que tiene un déficit fiscal relativamente menor y el euro no es una moneda de reserva mundial como el dólar. La llamada "brecha de ahorro" en realidad se parece más a un déficit fiscal financiado con bonos del Tesoro estadounidense
Incluso dentro de la UE, algunos países tienen déficit comercial, pero al sumar el bloque, países superavitarios como Alemania cubren con facilidad los déficits de España y otros. También puede influir que la economía de la UE sea diversa y que los niveles salariales o de consumo sean relativamente más bajos
Si el iPhone incorporara por completo los costos laborales de EE. UU., nadie lo compraría
Cuando EE. UU. importa bienes de consumo, el país contraparte obtiene dólares, y esos dólares regresan como inversión dentro de EE. UU. El consumo estadounidense genera inversión extranjera. En cambio, si los estadounidenses consumieran menos e invirtieran más, aumentaría su participación en la propiedad de su propio país, pero a la vez consumirían menos. También podría dejar de entrar capital de inversionistas extranjeros a EE. UU.
Vale la pena tener en cuenta la hipótesis del "Global Saving Glut" de Bernanke: había demasiada demanda por activos financieros estadounidenses, y eso fue uno de los factores principales de la crisis financiera de 2008
El "déficit comercial" es un concepto del siglo XIX y no basta para explicar el sistema financiero internacional actual
Este texto está muy bien escrito, y en particular los ejemplos del petróleo y otros casos se sienten como propuestas efectivas de sustitución de importaciones. También es interesante que durante la pandemia la tasa de consumo haya subido en relación con el gasto público. Da curiosidad por qué sería importante a largo plazo que EE. UU. aumente el ahorro interno, qué políticas serían las mejores y si imponer aranceles podría elevar la tasa de ahorro
La verdadera política para elevar la tasa de ahorro sería un entorno de valor monetario estable o en caída gradual. Si la moneda es inflacionaria, la gente tenderá a gastar el dinero rápido
(a) Aunque aumentar el ahorro individual para la jubilación es deseable, no hay una gran razón para fijarse como meta elevar la tasa de ahorro nacional en su conjunto. Más bien, con estado de derecho, oportunidades de inversión e ingreso de inmigrantes, el propio déficit comercial no sería un gran problema. (b) De manera más directa, reducir el déficit fiscal sí sería efectivo, y un sistema de ahorro forzoso al estilo de Singapur (
CPF) también podría funcionar, aunque la gente común probablemente lo percibiría como un impuesto)